4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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