金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(x物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖īn)趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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