原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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