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　　文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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