金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思t="一(yī)份“会议纪要(yào)”引发(fā)各方关注城投风险 昆(kūn)明(míng)国(guó)资出面 一纸“辟谣”能否让人(rén)安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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