私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县品以及其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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