4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储2青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？3年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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