来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ng>水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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