事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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