美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪妥否的意思是什么，妥否的用法。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现此妥否的意思是什么，妥否的用法类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出妥否的意思是什么，妥否的用法经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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