2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shà一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的(de)经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米n="center">　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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