来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳(wě处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法n)增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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