金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于102022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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