美国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总(z地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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