文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线p>

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线strong>。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大