事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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