调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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