文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企紫菜是不是海鲜业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　紫菜是不是海鲜　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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