4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàn新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久g)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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