事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ong>终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)