金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持几率还是机率 概率和几率一样吗，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10几率还是机率 概率和几率一样吗％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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