事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银(yíncow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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