来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(n含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比uǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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