事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和魏承泽作品集 魏承泽一类的作者协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2魏承泽作品集 魏承泽一类的作者023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 魏承泽作品集 魏承泽一类的作者