来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。<读西的字有哪些，读喜的字有哪些/p>

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。读西的字有哪些，读喜的字有哪些ng>美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。