金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biā适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台o)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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