金融(róng)界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析(xī)，央(yāng)行(xíng)行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实(shí)际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关(guān)注下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的下(xià)调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你diào)降背后(hòu)的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成(chéng)本，但是(shì)这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布(bù)公告下(xià)调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真(zhēn)的(de)降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的(de)人民(mín)币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程度上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银行(xíng)下(xià)降存款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费(fèi)环比修(xiū)复最快(kuài)的(de)时候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济基本(běn)面来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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