原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)13罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片28.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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