4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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