4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jià不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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