金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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