2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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