金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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