金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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