2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄