金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōn太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询g)央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràn太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询g)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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