近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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