金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更均码一般是什么码，均码一般是什么码数多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是2均码一般是什么码，均码一般是什么码数1年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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