来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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