事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(00后初中学历很丢人吗dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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