事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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