来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发(fā建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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