4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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