4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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