金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　十公分有多长 10厘米就是10公分吗　该机构从(cóng)交易层面十公分有多长 10厘米就是10公分吗(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　十公分有多长 10厘米就是10公分吗平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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