传艺科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有(yǒu)了钠电消(xiāo)息催涨(zhǎng)股价的前(qián)车在前，传(chuán)艺科技开始有意无(wú)意地“主(zhǔ)动”披露钠电项(xiàng)目进展，而公司股价也(yě)往往在公告披(pī)露后(hòu)录得(dé)大(dà)幅(fú)上涨。去年(nián)12月(yuè)5日盘中，公司股(gǔ)价一度摸高至54.44元/股，相较于(yú)跨(kuà)界钠(nà)电池(chí)前10元/股左(zuǒ)右(yòu)的温吞股(gǔ)价，不到半(bàn)年的(de)时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始掉头向下，无(wú)论其如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风(fēng)浪，反(fǎn)而随(suí)着时间的推移，迅速回落。截至(zhì)4月(yuè)20日收盘(pán)，报(bào)28.14元(yuán)/股，4个多月时(shí)间已经较高(gāo)点腰斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日(rì)盘后，公司迫(pò)切召开电话会并在《投资(zī)者关系活动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术水(shuǐ)平(píng)等涉及(jí)公司经营(yíng)的(de)重大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才正式通过(guò)《关于对深圳证券交(jiāo)易(yì)所关注函(hán)回(huí)复的公告》补充披露相关(guān)事项，传(chuán)艺科技及公(gōng)司董事长兼总经理邹(zōu)伟民(mín)、时任董秘许小丽还遭深交(jiāo)所(suǒ)通报(bào)批评(píng)。

　　产能“大跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看(kàn)传艺科技股(gǔ)价“过山车(chē)”式(shì)上(shàng)下，背后纵(zòng)有(yǒu)游资推波助澜，但(dàn)归根结底还是其资(zī)金(jīn)有限与钠电产能规划“大(dà)跃进”不匹(pǐ)配无法让市场信服造成的。

　　根据公司(sī)定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产能将达到(dào)10GWh。而根据公司(sī)此前(qián)对(duì)交(jiāo)易所回(huí)复函和2023年(nián)度定增预案，公司规划(huà)的10GWh钠电池(chí)项目(mù)的投资成本约(yuē)54亿(yì)元。其中，土地购置及(jí)厂房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能(néng)需投入的装修及(jí)设备成本(běn)约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划(huà)的钠电产能远不止(zhǐ)这公告出来的(de)10GWh。据传艺钠(nà)电官微消息，公司董事长(zhǎng)邹伟民4月16日在(zài)公开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥(huī)资金(jīn)优势，投资50亿元，新(xīn)征(zhēng)410亩土地(dì)，用30个(gè)月的时间，新(xīn)上钠(nà)离子(zi)电池(chí)全供应链项目，逐(zhú)步形成年产3万吨正极材(cái)料、4万(wàn)吨(dūn)负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生(shēng)产能力；2022年10底(dǐ)，中试(shì)线已经竣(jùn)工(gōng)投产(chǎn)；目前，4.5GWh量(liàng)产线已(yǐ)经(jīng)开始试产试销(xiāo)，6月(yuè)底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到的(de)钠电产能规划，来源：传艺钠(nà)电官微

　　若按邹(zōu)伟民的说(shuō)法，传艺科技在(zài)上述的54亿(yì)元资(zī)金外，还(hái)需要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电(diàn)池就(jiù)需(xū)要40亿元的(de)投入。

　　但现(xiàn)实是，传艺(yì)科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显然(rán)难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺科(kē)技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消(xiāo)费电子(zi)零组(zǔ)件(jiàn)，具(jù)体包(bāo)括(kuò)笔记本/台式(shì)机电脑键盘、触控模(mó)组(zǔ)和(hé)鼠标等输入类设备及(jí)通讯(xùn)用板、消费(fèi)电子、计算(suàn)机用板(bǎn)等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规(guī)模不断扩大，营收从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍(bèi)。但(dàn)盈(yíng)利并未同(tóng)步，上市(shì)当年公司(sī)归(guī)母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司盈利水平起起伏(fú)伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相(xiāng)较于2017年仅增(zēng)长了47.90％。而(ér)早在2016年，公司(sī)盈利(lì)就已经达到了9000万元，净(jìng)利润(rùn)增长乏力可见一斑。

　　传艺科技(jì)业绩变动(dòng)情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的(de)资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营活(huó)动(dòng)产生的现金流量净(jìng)额4.46亿(yì)元；截至去年末，公司货币资金仅(jǐn)2.87亿元，短期借(jiè)款8.41亿元；应收账款5.90亿(yì)元，应付账款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资(zī)金(jīn)投资钠(nà)电，钱从(cóng)哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日给深交(jiāo)所的回(huí)函中，传艺科技曾详(xiáng)细披露过(guò)2GWh项目资金来(lái)源：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用于钠离(lí)子电(diàn)池项目(mù)的(de)自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿(yì)元，银(yín)行(xíng)授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠(nà)电项目时自有资金的(de)“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来(lái)源(yuán)：传艺科技给(gěi)深交所的回函

　　很明显，一(yī)开始规划(huà)的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后(hòu)一期产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额(é)增加10亿元左右，同样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷款。今(jīn)年3月30日公(gōng)司公(gōng)告称(chēng)，传艺科技及子公(gōng)司拟向工商银行、农业银行等组(zǔ)成(chéng)的(de)联合银团(tuán)申(shēn)请不超过(guò)20亿元的项目贷(dài)款，用于公司钠电(diàn)池(chí)项目。根据最新(xīn)的调研记录，“截至目前，牵头银行已审批通过，参团银行处于正常的审批流(liú)程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度(dù)向特定对(duì)象(xiàng)发行股票预案》，拟募(mù)资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项(xiàng)目总投(tóu)资(zī)额(é)为(wèi)27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元的(de)缺(quē)口。而为补这部分缺口(kǒu)，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增募(mù)投资金中的(de)1.75亿元变更用于(yú)该(gāi)项目。

　　简(jiǎn)单加总便知，家底不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资(zī)。至于上述邹伟民公开演讲时提到的另(lìng)外8GWh的项目资(zī)金来(lái)源，钛(tài)媒体(tǐ)APP向公司求证，但截(jié)至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电(diàn)还(hái)有优势吗(ma)？

　　“今年销售不低于10亿元(yuán)，整个钠(nà)电池全供应(yīng)链项(xiàng)目计划(huà)到2024年(nián)末全部竣工投产，达产(chǎn)达效后，可(kě)实现年销(xiāo)售250亿元。”若传艺科技(jì)的钠电项(xiàng)目真如邹(zōu)伟(wěi)民在近日的演(yǎn)讲(jiǎng)中所言照(zhào)进现(xiàn)实(shí)，几年后公司营(yíng)收(shōu)将在(zài)当前基础上翻十(shí)几倍(bèi)。但近来腰(yāo)斩的(de)股价显示(shì)，市(shì)场对这个故事并不(bù)再(zài)买账(zhàng)，除了资金(jīn)实力有限(xiàn)公司外，核心还在其大(dà)干快上(shàng)后产能如(rú)何消(xiāo)化的(de)问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业化元年的2023年，包(bāo)括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在(zài)内，已纷纷发产品、量产(chǎn)并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然(rán)开(kāi)始拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来看，传艺(yì)钠电的钠电池与(yǔ)巨头(tóu)们(men)不相上下(xià)，但宁德时代(dài)落地奇(qí)瑞车型、华语(yǔ)新能源配套雅迪(dí)极钠S9等表明，大佬们已(yǐ)经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两轮(lún)电动车和低速电动(dòng)车领(lǐng)域实现装车应用。而传(chuán)艺科技除了(le)在岁末年(nián)初(chū)公告与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德(dé)博新(xīn)能源签订(dìng)项目合作或战略合作协议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每每有投资者问及(jí)客(kè)户情况时(shí)，公司都以“目(mù)前订(dìng)单下游运(yùn)用(yòng)覆盖储能、低(dī)速电动车及电(diàn)动工具等多(duō)个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样(yàng)后客户的反馈(kuì)普遍(biàn)较(jiào)为良好，并(bìng)已(yǐ)与多名客户签(qiān)订了销(xiāo)售订单”“公司已与多家知名两轮电(diàn)动车品牌开展送样和合作(zuò)意向(xiàng)洽谈等(děng)工作”等进(jìn)行回(huí)复(fù)。至于具体的客户名称(chēng)和订单金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正(zhèng)数倍级(jí)增长(zhǎng)。上海钢联(lián)新能源事业部钠电池(chí)分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落地产能有3GWh左右，预计2023年落(luò)地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资(zī)讯最新发布数据则称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增加至21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今年(nián)钠电池落(luò)地产(chǎn)能(néng)大幅(fú)增加已可(kě)预见。

　　“参考(kǎo)锂电(diàn)池行(xíng)业产能利用(yòng)率，钠电池落地的(de)产能(néng)中可以实现(xiàn)装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池(chí)的市场规模接近40GWh。前期(qī)用(yòng)于两轮车的钠电池不到5％，后面成本(běn)降下来才会有较大比例的替代。”汪奇认为，今年(nián)钠电(diàn)池只会小(xiǎo)批量应(yīng)用到(dào)多元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信，其在调研记录(lù)中预(yù)测，预计2023年(nián)公司(sī)实际出货量在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其(qí)占(zhàn)去了2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日投资者关系活(huó)动(dòng)记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉寂多年的钠电(diàn)池(chí)是(shì)在(zài)此前(qián)锂价飙(biāo)涨(zhǎng)的背景下作为(wèi)“替代”而被(bèi)推(tuī)到(dào)台前的，去(qù)年(nián)底以来，碳酸锂价格持续(xù)下行(xíng)，4月20日电碳价(jià)格(gé)均价已经(jīng)跌(diē)至18万元(yuán)/吨(dūn)。一时间，锂(lǐ)价持(chí)续下跌(diē)会否影(yǐng)响(xiǎng)钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳(yáng)明(míng)高近日就表示：“钠电池能够起到(dào)对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保(bǎo)证(zhèng)锂资源的供应(yīng)安全，不太可能成为主流(liú)。锂价一便宜(yí)，就会让(ràng)钠(nà)离子的发(fā)展陷(xiàn)入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠(nà)离(lí)子技术一定要(yào)发展，因为它是(shì)锂离子电池(chí)的一个(gè)有(yǒu)益的(de)补充。”

　　汪奇(qí)称，锂电和(hé)钠电建设成本接近(jìn)，目前三元钠电量产的(de)生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电(diàn)池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠离(lí)子电(diàn)池性能比较接近磷(lín)酸铁(tiě)锂(lǐ)电池，高能量密度的也接近三元(yuán)523电(diàn)池。目前电碳价格下跌(diē)至16-18万(wàn)元/吨，锂电池成本大(dà)幅下(xià)降40％以上，所以目前已经和钠(nà)电池(chí)成本基本相当；而由于锂原料价(jià)格大幅(fú)下降，目前铁(tiě)锂和锰酸锂等电池(chí)成(chéng)本(běn)已经优(yōu)于钠电池。今年碳酸锂价格在(zài)20万以下时，锂(lǐ)电池(chí)对钠电池有明显优势。”

　　当然(rán)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为钠(nà)电池还有降本的空间。兴(xīng)储世纪总裁助(zhù)理刘继茂就(jiù)告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链(liàn)完(wán)善后，规模(mó)量产后钠离(lí)子电池正、负极材料(liào)价格可(kě)降至5万元/吨甚至以下，钠离子(zi)电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存(cún)在降价(jià)可能，但(dàn)只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的成本优(yōu)势就依然存(cún)在，并且随着技术不断发展、产业不断(duàn)成熟，钠离子电池(chí)的(de)降本(běn)空间有望进一步打开，该成本(běn)临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠(nà)电产业规模化(huà)完成(chéng)后，能和锂离子电(diàn)池的成本拉开差(chà)距，接近铅(qiān)酸电(diàn)池(chí)的成本。但能量密(mì)度的限(xiàn)制，使得碳酸(suān)锂价格(gé)在15万以上时(shí)，成熟(shú)后的钠离子电池有一定(dìng)优(yōu)势(shì)；碳酸锂价格在10万(wàn)左右及以下时，钠离(lí)子电池(chí)在动力(lì)领域优势较小。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，包括传艺(yì)科(kē)技(jì)在内，诸多入局(jú)钠电(diàn)池(chí)的企业都言锂(lǐ)价下跌无碍钠电(diàn)池(chí)商(shāng)业(yè)化(huà)进程。但(dàn)随着锂价(jià)持(chí)续下(xià)降，钠电池利润(rùn)率下降或也是必然的(de)。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司钠(nà)电(diàn)池定(dìng)价主要根据碳酸锂的价(jià)格，一(yī)般给到(dào)客户的价格比(bǐ)磷(lín)酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺(quē)乏长远投资(zī)定力(lì) 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金和产能消化(huà)之外，市场还担忧(yōu)传艺科技项目投(tóu)资(zī)的(de)定力(lì)。

　　尽管公(gōng)司对(duì)进军钠(nà)电领(lǐng)域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳(shū)理其过往投资履历(lì)发现(xiàn)，传艺科技(jì)在投资(zī)上缺乏长远定力，临时“跳票”甚至终止(zhǐ)募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿(yì)元(yuán)投向FPC生(shēng)产项目，9418.08万元投向(xiàng)薄膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项(xiàng)目。然2018年(nián)4月公司就变更募资用途，将FPC生产(chǎn)项目(mù)未(wèi)用的资金1.20亿(yì)元(yuán)和1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃面板(bǎn)生产项目、轻薄(báo)型(xíng)键(jiàn)盘生产(chǎn)项目(mù)，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资(zī)的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又(yòu)将(jiāng)薄膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项目的(de)实施地(dì)点(diǎn)从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目的(de)实施(shī)地点变(biàn)更(gèng)为重庆市合川(chuān)区工业(yè)园区核心区(qū)高(gāo)阳(yáng)路(lù)30号，实施主体则从传艺科技变(biàn)为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生变。公司终(zhōng)止实施3D玻璃面板生产(chǎn)项目（已(yǐ)投入募资7445.13万元），并(bìng)将该项目(mù)剩余(yú)资金全部(bù)投入轻薄型键(jiàn)盘生产项目(mù)的(de)建设，并(bìng)将后者的产能(néng)从1600万台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月(yuè)，传(chuán)艺科技再融资，定增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平方(fāng)米中(zhōng)高端印制(zhì)电(diàn)路(lù)板(bǎn)建设项目。但(dàn)次年6月，公司(sī)将该项(xiàng)目中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省(shěng)高(gāo)邮(yóu)市经开区凌波路33号(hào)改建至江苏(sū)省高(gāo)邮市经开区凌波路49号的闲(xián)置(zhì)厂房；2023年3月，传艺科(kē)技再(zài)“变(b六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写iàn)卦”，又将该项目(mù)剩余募资（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元变更用(yòng)于投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变更(gèng)募投(tóu)计划的(de)地点、资金乃(nǎi)至(zhì)项目，直(zhí)接的后果就是原有的投(tóu)入(rù)打水飘(piāo)、投资效率低下以及(jí)建成项目(mù)实际效益与预计天差地别。

　　根据招股书(shū)，薄膜(mó)线路板生产(chǎn)线技改并扩产项目建设(shè)期(qī)仅12个月，达(dá)产(chǎn)年可实现(xiàn)销(xiāo)售收入2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年6月(yuè)30日，该项目就(jiù)已经建(jiàn)成。但2019年-2022年(nián)，该项(xiàng)目的效(xiào)益分(fēn)别仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据(jù)定增(zēng)方案，年产18万平方米中(zhōng)高端印制电路(lù)板(bǎn)建设项目建设期也仅(jǐn)12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年(nián)多时间过去了，截至(zhì)2022年(nián)12月31日，该项(xiàng)目投资(zī)进度(dù)也仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效(xiào)益分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相(xiāng)去(qù)甚远。

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