来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐ为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思n)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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