原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(mí禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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