来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和35i0亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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