来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情苏修是什么意思，苏修是什么意思前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī苏修是什么意思，苏修是什么意思)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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